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　　金山办公(688111)：会员体系重大革新 C端发展质量将全面提升

　　2023-04-18 13:00:06

　　C 端会员体系迎来重大革新，未来C 端订阅有望进一步高质量发展，合同负债、付费率、会员周期、以及远期ARPU 值均有望得到提升。按功能付费也为未来引入AI 提供定价指引，并打下付费基础，维持 “强烈推荐”投资评级。

　　ARPU 更高的新会员体系推出，并取消按月付费模式。WPS 新会员体系正式上线，原「WPS 会员」、「稻壳会员」及「超级会员」合并、升级，推出全新的「WPS 超级会员」，并提供基础和Pro 两个套餐。新WPS 超级会员基础款定价148 元/年，Pro 版248 元/年，并取消了按月购买，只开放以年为单位购买。原WPS 会员、稻壳会员、超级会员月均单价分别为7.42、7.42、14.42 元，新超级会员基础班与Pro 版月均单价为12.33、20.67 元。新会员体系下，原有的普通与稻壳会员客单价将大幅提升，正式取消月度付费模式，有助于将原先短期会员向长周期会员转化，进一步提升客户粘性。

　　原会员剩余5 年以上可以免费升级，有助于促进合同负债大幅提升。WPS 还为原有会员提供免费升级服务，原WPS 会员与稻壳会员剩余有效期超过5年的用户，可以免费升级到新WPS 超级会员基础版，原会员购买入口开放至2023 年7 月31 日。我们认为，此举有助于在短期内大幅增加老用户购买超长周期会员的积极性，公司合同负债有望大幅增长，为未来C 端订阅增长提供坚实基础。

　　按功能付费为未来AI 定价打下基础，并有助于大幅提升单项功能价值量与优化后端资源分配。单项权益将于明日陆续上线 元/年起步，预计也将取消按月付费模式。原WPS 会员包含100+权益，单个功能月单价不到1 元，且公司需要为用户预留每项权益资源。单项权益付费推出后，单个功能价值量将大幅提升，并有助于将之前按功能开通短期会员的用户，转化为以年为单位的长期会员。同时，单权益会员占用资源更少，公司可以更合理分配资源，有助于降低C 端会员成本。此举也有助于为未来加入AI 功能提供定价指引，打下付费基础。

　　维持“强烈推荐”投资评级。C 端订阅迎来重大革新，未来有望进一步高质量发展，合同负债、付费率、会员周期、以及远期ARPU 值均有望得到提升。

　　按功能付费为未来引入AI 提供定价指引，并打下付费基础，预计2023-2025年营收为48.41/60.75/76.18 亿元，归母净利润为14.30/17.86/22.42 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：用户付费率不及预期、用户流失风险、AI 开发不及预期。

　　【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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