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　　十五年布局成汽车模具与冲压件龙头。

　　【慧博投研资讯】威唐工业成立于2008年，经过十余年的发展，公司形成汽车冲压模具和汽车冲压件两大业务条线年登陆创业板。（慧博投研资讯）公司在冲压模具和冲压件领域积累深厚，与海外汽车行业知名客户建立合作关系，tier1客户包括尼桑北美、麦格纳、博泽等，终端车企包括特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、大众、保时捷、通用、福特、本田、路虎等。在海外车型周期拉动模具需求+冲压件配套大客户持续增长背景下公司进入发展新阶段。冲压模具：全面受益海外车型周期。冲压模具是整车制造中不可或缺的关键工具，在美国、德国、日本等汽车制造业发达国家，汽车模具行业产值占模具全行业产值的40%以上。近年来随着新能源车的快速渗透，新车型的迭代加快，推动冲压模具的更新换代，冲压模具市场容量持续扩张。根据IntellectInsightsJournal数据，2022年全球汽车模具市场规模约为379.1亿美元，预计至2028年将增长至490.8亿美元，期间CAGR约为4.4%。其中海外车企电动化进程落后中国，后续发展将加速，推动海外模具市场加速：根据EV-Volumes数据，预计2023年中国大陆、欧洲、北美市场的新能源汽车渗透率将分别达到33%、21.4%和9.5%，欧美提升空间广阔，海外巨头纷纷加快步伐，根据彭博咨询研究报告显示，大众集团预计在2024年生产超过200万辆电动车，超过特斯拉，并在2025年产量再增长一倍以上。在汽车模具领域，公司与麦格纳、李尔、博泽等海外客户深度合作，为满足海外快速增长需求，2022年公司在美国成立子公司VTIndustriesDELAWAREInc.和VTIndustriesTEXASInc.，2023年公司收购德国模具工厂进一步增加产能。海外模具行业快速发展&公司产能扩张背景下，公司汽车模具业务有望充分受益本轮海外车型周期。冲压件：配套头部客户发展空间广阔。冲压件在汽车上的应用非常广泛，汽车生产和制造工艺中有60%-70%的金属零部件都需冲压加工，单车配套价值可达1万元级别。按照单车1万元计算，2022年全球汽车冲压件市场空间8163亿元。公司在汽车冲压件领域深耕十余年，拥有制造、研发、产品及客户优势：（1）制造及研发优势，公司自动化水平高，冲压生产基地已配备自动传送系统、自动焊接中心、铆接中心及可视化生产管理系统等自动化生产设备；公司冲压件与模具协同研发享一体化优势，自主开发了自动化冲压产线组立、升级改造和调试技术。（2）产品优势：公司冲压产品品类齐全，覆盖车轮罩、油箱、流水槽、导轨、仪表盘支架等品类（3）客户优势：特斯拉是全球新能源车头部企业，公司与特斯拉深度合作，根据公司定增募集说明书数据，截止2023年9月30日，公司冲焊零部件产能为2577.74万件，募投新增产能3500万件，而特斯拉的预测需求占募投项目产能消化比重的57.48%。2023年12月公司公告定增已顺利完成，随着新增3500万套冲压件产能落地，公司冲压件有望进入快速增长期。

　　盈利预测与投资建议。公司经过十余年深耕，形成了冲压模具和冲压件两大板块，冲压模具受益于海外车型周期，冲压件绑定大客户积极扩产。我们预计2023-2025年公司归母净利润为0.18/1.6/2.6亿元。参考可比公司瑞鹄模具、拓普集团、新泉股份等估值，考虑到公司模具&冲压件业务高成长性给予公司24年27倍PE估值，对应目标价24.3元，首次覆盖给予“强推”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、竞争格局加剧、对单一大客户依赖度较高、模具业务毛利率不及预期

　　证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载公司研究汽车零部件Ⅲ 2024年01月18日威唐工业（300707）深度研究报告 强推（首次） 全面受益海外车型周期，模具+冲压件双轮驱动公司进入发展快车道 目标价：24.3元当前价：16.17元 十五年布局成汽车模具与冲压件龙头。

　　威唐工业成立于2008年，经过十余年的发展，公司形成汽车冲压模具和汽车冲压件两大业务条线年登陆创业板。

　　公司在冲压模具和冲压件领域积累深厚，与海外汽车行业知名客户建立合作关系，tier1客户包括尼桑北美、麦格纳、博泽等，终端车企包括特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、大众、保时捷、通用、福特、本田、路虎等。

　　在海外车型周期拉动模具需求+冲压件配套大客户持续增长背景下公司进入发展新阶段。

　　冲压模具：全面受益海外车型周期。

　　冲压模具是整车制造中不可或缺的关键工具，在美国、德国、日本等汽车制造业发达国家，汽车模具行业产值占模具全行业产值的40%以上。

　　近年来随着新能源车的快速渗透，新车型的迭代加快，推动冲压模具的更新换代，冲压模具市场容量持续扩张。

　　其中海外车企电动化进程落后中国，后续发展将加速，推动海外模具市场加速：根据EV-Volumes数据，预计2023年中国大陆、欧洲、北美市场的新能源汽车渗透率将分别达到33%、21.4%和9.5%，欧美提升空间广阔，海外巨头纷纷加快步伐，根据彭博咨询研究报告显示，大众集团预计在2024年生产超过200万辆电动车，超过特斯拉，并在2025年产量再增长一倍以上。

　　在汽车模具领域，公司与麦格纳、李尔、博泽等海外客户深度合作，为满足海外快速增长需求，2022年公司在美国成立子公司VTIndustries DELAWAREInc.和VTIndustries TEXASInc.，2023年公司收购德国模具工厂进一步增加产能。

　　海外模具行业快速发展&公司产能扩张背景下，公司汽车模具业务有望充分受益本轮海外车型周期。

　　冲压件：配套头部客户发展空间广阔。

　　冲压件在汽车上的应用非常广泛，汽车生产和制造工艺中有60%-70%的金属零部件都需冲压加工，单车配套价值可达1万元级别。

　　按照单车1万元计算，2022年全球汽车冲压件市场空间8163亿元。

　　公司在汽车冲压件领域深耕十余年，拥有制造、研发、产品及客户优势：（1）制造及研发优势，公司自动化水平高，冲压生产基地已配备自动传送系统、自动焊接中心、铆接中心及可视化生产管理系统等自动化生产设备；公司冲压件与模具协同研发享一体化优势，自主开发了自动化冲压产线组立、升级改造和调试技术。

　　（2）产品优势：公司冲压产品品类齐全，覆盖车轮罩、油箱、流水槽、导轨、仪表盘支架等品类（3）客户优势：特斯拉是全球新能源车头部企业，公司与特斯拉深度合作，根据公司定增募集说明书数据，截止2023年9月30日，公司冲焊零部件产能为2577.74万件，募投新增产能3500万件，而特斯拉的预测需求占募投项目产能消化比重的57.48%。

　　2023年12月公司公告定增已顺利完成，随着新增3500万套冲压件产能落地，公司冲压件有望进入快速增长期。

　　公司经过十余年深耕，形成了冲压模具和冲压件两大板块，冲压模具受益于海外车型周期，冲压件绑定大客户积极扩产。

　　参考可比公司瑞鹄模具、拓普集团、新泉股份等估值，考虑到公司模具&冲压件业务高成长性给予公司24年27倍PE估值，对应目标价24.3元，首次覆盖给予“强推”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、竞争格局加剧、对单一大客户依赖度较高、模具业务毛利率不及预期[ReportFinancialIndex]主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8238321,2821,883 同比增速(%) 14.1% 1.1% 54.0% 46.9% 归母净利润(百万) 5818160260 同比增速(%) 18.5% -69.1% 795.0% 62.7% 每股盈利(元) 0.330.100.901.47 市盈率(倍) 491601811 市净率(倍) 3.52.42.11.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月18日收盘价证券分析师：耿琛电话 邮箱： 执业编号：S04 证券分析师：岳阳邮箱： 执业编号：S02 证券分析师：张程航电话 邮箱： 执业编号：S03 证券分析师：姚德昌邮箱： 执业编号：S11 公司基本数据总股本(万股) 17,697.58 已上市流通股(万股) 12,381.76 总市值(亿元) 28.62 流通市值(亿元) 20.02 资产负债率(%) 47.26 每股净资产(元) 5.00 12个月内最高/最低价25.10/13.05 市场表现对比图(近12个月) -22% 4% 30% 56% 23/0123/0423/0623/0823/1124/01 2023-01-18~2024-01-18威唐工业沪深300华创证券研究所威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载投资主题报告亮点本报告基于公司的主营业务结构展开，首先对公司整体业务情况和业绩情况进行介绍，再分别从行业和公司竞争力两个维度进行分析，按业务分为冲压模具和冲压件展开论述。

　　在冲压模具领域，分析了海外车型换代加快对冲压模具需求的拉动，公司配套海外客户内生外延模具业务深度受益；冲压件业务公司配套海外大客户，积极扩充产能，随着海外大客户已有车型升级换代、新车型不断推出，公司冲压件业务有望进入快速发展期。

　　投资逻辑冲压模具与冲压件双轮驱动公司进入发展新阶段：冲压模具是整车制造的关键工具，根据Intellect Insights Journal数据，2022年全球汽车模具市场规模约为379.1亿美元，预计至2028年将增长至490.8亿美元。

　　其中海外车企电动化进程落后中国，后续发展将加速，推动海外模具市场加速。

　　在汽车模具领域，公司与麦格纳、李尔、博泽等海外客户深度合作，为满足海外快速增长需求，2022年公司在美国成立子公司就近配套客户，2023年公司通过向子公司增资850万欧元并通过孙公司收购德国模具工厂进一步增加产能。

　　海外模具行业快速发展&公司产能扩张背景下，公司汽车模具业务有望充分受益本轮海外车型周期。

　　冲压件是汽车零部件的重要组成部分，在汽车上的应用非常广泛，单车价值可达1万元级别。

　　按照单车1万元计算，2022年全球汽车冲压件市场空间8163亿元。

　　公司在汽车冲压件领域深耕十余年，拥有制造、研发、产品及客户优势。

　　特斯拉是全球新能源车头部客户，公司与特斯拉深度合作，根据公司定增募集说明书数据，截止2023年9月30日，公司冲焊零部件产能为2577.74万件，募投新增产能3500万件，而特斯拉的预测需求占募投项目产能消化比重的57.48%。

　　2023年12月公司公告定增已顺利完成，随着新增3500万套冲压件产能落地，公司冲压件有望进入快速增长期。

　　关键假设、估值与盈利预测我们进行盈利预测的关键假设为：1）全球宏观经济整体走势平稳，下游汽车行业需求稳定，新能源车渗透率保持提升；2）公司新增产能如期落地投产。

　　公司经过十余年深耕，形成了冲压模具和冲压件两大板块，冲压模具受益于海外车型周期，冲压件绑定大客户积极扩产。

　　参考可比公司瑞鹄模具、拓普集团、新泉股份等估值，考虑到公司模具&冲压件业务高成长性给予公司24年27倍PE估值，对应目标价24.3元，首次覆盖给予“强推”评级。

　　经过十余年的发展，公司形成汽车冲压模具和汽车冲压件两大业务条线。

　　凭借稳定的产品质量和完善的售后服务体系，公司获得行业内众多国内外知名企业的认可，与Stellantis,尼桑北美，麦格纳集团、博泽集团等国际知名汽车制造商及一级零部件供应商企业建立合作关系，终端客户包括保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹、路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒、本田等全球知名汽车客户。

　　图表1 公司主要客户情况资料来源：公司2022年年报、各公司官网，华创证券从公司业务发展阶段来看，主要经历了三个阶段：第一阶段以模具业务为中心（2008-2013）：根据国家统计局数据，我国模具行业市场规模从2009年底的1,057.03亿元增长到2014年底的2,474.19亿元，期间复合增长率达22.14%。

　　公司紧抓国产汽车产能快速扩张、国产汽车产业链高速发展的时代机遇，自汽车冲压模组起家，坚持以客户需求为导向，将自主研发和技术创新作为发展的持续动力，同时不断扩张产能以满足客户的新增需求，精耕细作下逐步形成从前期工艺流程设计分析、冲压工艺模拟分析、到后期的模具设计制造、零部件批量生产的完整技术生产工艺，2013年公司汽车模具业务达到1.11亿元，成为我国少数营收破亿的模组生产厂商。

　　第二阶段开始寻求以冲压件为主的第二发展曲线，并进一步拓展海外市场（2014-2018）：冲压件业务开拓方面：公司于2013年10月5日与加拿大Warren Industries Ltd.合资设立威唐沃伦汽车冲压技术（无锡）有限公司，以多年在模具领域的积淀为依托，开始冲压生产业务，直接配套于汽车一级供应商；2016年公司又与加拿大Linear Transfer Automation Inc合资设立“威唐力捷智能技术（无锡）有限公司”，引入先进技术为冲压行业提供智能解决方案，进一步开拓冲压自动化领域。

　　在上市后，公司资金情况得以优化，积极把握汽车冲压零部件市场的发展机遇，开始加速发展冲压业务，于2018年收购合资威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 公司“威唐沃伦汽车冲压技术（无锡）有限公司的少数股东权益并成立威唐汽车冲压技术（无锡）有限公司。

　　在此阶段，公司冲压件业务以技术积累、人才积淀和客户导入为主，为后续阶段的业绩放量打下坚实基础；期间冲压件营收规模整体呈稳步上升趋势。

　　海外市场拓展方面：公司管理团队具备优良全球视野，在公司尚处发展伊始之时便开始开拓海外市场的优质客户，早在2010年公司便在加拿大成立北美客户服务中心，为海外客户提供优质的售前与售后服务。

　　随着公司营收规模的逐步提升，资金实力逐渐雄厚，对海外市场的进一步开发也提上日程。

　　2015年，公司欧洲客户服务中心于德国设立，威唐工业全球服务网络开始覆盖欧洲地区。

　　次年，美国客户服务中心设立，至此，威唐工业海外服务网络已覆盖全球主要汽车生产国家与区域。

　　在此阶段，公司海外市场营收由2014年的1.17亿元迅速成长至2018年的3.98亿元，期间CAGR高达35.85%，增速远高于国内市场。

　　第三阶段冲压件业务启动放量，模具&冲压件双轮驱动进入快速增长期（2019至今）：耕耘数载终得开花结果，冲压件销售快速放量。

　　经过数年的产品打磨和市场拓展，2019至2022年公司冲压件业务开始放量，营收体量从0.81亿元快速增长至3.62亿元，期间年均复合增长率约为64.69%；占营收比重由2019年的20%提升至2022年的44%，成为公司业绩增长的重要动能。

　　内生外延大力布局冲压模具，受益海外车型周期模具业务成长可期。

　　模具业务作为公司的核心业务之一，公司已形成从前期工艺流程设计分析、冲压工艺模拟分析、到后期的模具设计制造、零部件批量生产的完整技术生产工艺，研发能力行业领先，已经与麦格纳、博泽、李尔公司等知名汽车零部件供应商建立了较为稳定的合作关系，公司技术和市场优势地位明显。

　　2023年7月公司公告向境外子公司增资850万欧元并通过孙公司收购德国模具工厂，标的公司最早成立于1971年，主营业务为大型汽车冲压模具的研究开发、生产制造及销售，主要产品为大型Class A级汽车覆盖件冲压模具。

　　自成立以来，标的公司积累了一批汽车领域的全球知名客户，客户群体涵盖欧洲主流汽车主机厂及一级汽车零部件供应商，公司可利用标的公司已建立的生产能力和行业资源，将其打造成为全球供应链体系的关键一环，以上市公司中国总部强有力的研发实力和生产管理能力为依托，完善中美欧三大生产基地的布局，增强为国际品牌提供本土供应和区域化服务的能力。

　　内生外延大力布局之下，公司模具业务有望充分受益海外车型周期进入快速增长阶段。

　　图表2 公司发展历程资料来源：威唐工业官网，华创证券威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 （二）股权结构稳固，核心团队经验丰富公司股权较为集中。

　　截止目前，公司前三大股东分别为董事长及总经理张锡亮与其一致行动人钱光红、无锡博翱，分别持有公司14.60%、9.81%、9.33%的股份，合计控制公司33.74%的股份。

　　图表3 公司股权结构情况资料来源：WIND，华创证券核心团队海外背景深厚，产业经验丰富。

　　公司高管团队成员具备在国际先进产业地区的丰富任职经验和先进经营管理理念，以董事长兼总经理张锡亮为例，张先生曾先后任职于新加坡模具私人有限公司,美国史丹利公司亚太采购中心,加拿大麦格纳集团英提尔亚太采购中心,美国李尔亚太区总部。

　　深厚海外从业经验帮助公司核心团队具备良好的国际化视野，深刻了解全球行业动态及未来发展方向，有利于公司在海外市场的开拓。

　　图表4 公司高管团队情况姓名职务出生年份履历张锡亮董事长、总经理1972 1972年8月出生，中国国籍，无永久境外居留权，中欧国际工商学院EMBA,材料工程专业学士。

　　曾任职于新加坡模具私人有限公司，美国史丹利公司亚太采购中心，加拿大麦格纳集团英提尔亚太采购中心，美国李尔亚太区总部，上海威唐模具技术发展有限公司; 2008年至今任职于公司,现任公司董事长。

　　张一峰副总经理、财务总监、董秘1982 1982年12月出生，中国国籍无永久境外居留权,研究生学历。

　　2007年至2008年，任职于巴黎法国兴业银行; 2008年至2009年，任职于华宝兴业基金管理有限公司; 2011年至2012年，任职于中信证券股份有限公司; 2012年至2015年，任职于无锡高新技术风险投资股份有限公司，担任高级投资经理; 2015年至今任职于公司，现任公司副总经理,董事会秘书,财务总监。

　　吉天生副总经理1979 1979年12月出生，中国国籍,无永久境外居留权，中欧国际工商学院EMBA在读。

　　曾任职于南京新迪李尔汽车系统有限公司，李尔座椅上海有限公司，麦格纳威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 汽车镜像上海有限公司; 2018年10月至今任职于公司，现任公司副总经理。

　　朱毅佳副总经理1983 1983年1月出生，中国国籍,无永久境外居留权，上海复旦大学EMBA，中级工程师。

　　曾任上海英提尔交运汽车零部件有限公司副总经理，上海交运汽车零部件有限公司副总经理，制造经理; 2021年2月至今任职于公司,现任公司副总经理，冲压事业部总经理。

　　资料来源：WIND，创证券（三）模具+冲压件双轮驱动，公司业绩稳步提升营收规模平稳向上，利润端短期承压。

　　公司业绩短期承压，主要系：1）受上一年各类外部因素而导致冲压模具类部分项目延后，交付与收入确认的时间节点推迟，导致公司短期表观营收增速下滑；2）冲压件产品价格出现下调，公司计提近500万元存货跌价准备金；3）为支持公司未来业绩成长，公司在全球范围内积极扩张各业务条线，导致营业总成本同比去年同期上升超5000万元，影响整体利润表现。

　　公司在手订单饱满，截止2023年三季度末，公司持有合同负债约6034万元，主要为订单的预付款，较年初增长近一倍，后续随着公司产品逐步交付并确认收入业绩有望持续修复。

　　图表5 2018-2023Q1-3公司营收情况 图表6 2018-2023Q1-3公司归母净利润情况资料来源：WIND，华创证券 资料来源：WIND，华创证券业务扩张期费用前置，叠加产品结构阶段性变化等因素净利率短期承压。

　　2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为22.19%/2.40%，同比分别下降0.06pct/5.58pct，主要系：1）模具业务收入确认出现延后，导致前三季度毛利较低的冲压件业务占比虚高，影响整体产品组合毛利率表现；2）公司正处于业务快速扩张期，房租、收购境外主体等事项导致尽调等中介服务费增加，管理费用前置使得收入确认与费用存在时间错配，导致费用率上升；3）可转债利息费用化导致公司财务费用走高。

　　随着后续高毛利模具产品营收规模持续增长，公司前期投入转化为产品收入，利润率有望持续修复。

　　自成立以来，公司始终坚持自主创新，重视研发团队培养，以技术为依托，不断致力于新工艺、新产品的研究和产品开发。

　　2023年前三季度，公司研发费用约为2308万元，研发费用率约为3.91%，延续公司一贯的研发投入强度，持续支持新产品的开发与新客户的拓展。

　　在技术人员方面，公司技术团队规模逐年上升，技术人员占全体员工比例也同步提升，截止2022年底，公司技术人员已占公司总人数的15.88%，充足的技术人员源源不断的为公司提供创新动能。

　　图表9 2018-2023Q1-3公司研发费用情况 图表10 2018-2022公司技术人员情况资料来源：WIND，华创证券 资料来源：WIND，华创证券模具业务稳扎稳打，冲压件业务持续突破。

　　公司自冲压模具业务起家，后以在模具领域的积淀为依托，逐步拓展冲压件业务，历经多年的产品积累和市场拓展后，冲压件业务营收规模与占总营收比例逐年上升，现已成为公司核心业务之一。

　　2023H1，公司冲压件与模具业务分别实现营业收入2.06/1.10亿元，占整体营收比例分别为57.72%/30.91%。

　　毛利率方面，汽车冲压模具的用途、设计、规格等差异性较大，为非标准定制化产品，同时主要面向海外客户，故综合毛利率较高；2023H1，公司模具与冲压件业务毛利率分别为31.56%与13.91%。

　　模具是利用金属、非金属等材料经专门设备加工而成的基础工艺装备，主要用于高效批量生产，是工业产品中大批量生产的零部件和制件，也是制造业中不可或缺的重要组成部分，被称为“工业之母”。

　　根据模具成型的加工工艺的不同性质，可以将模具主要分为冲压模具、塑料模具、铸造模具和锻造模具等类别。

　　根据中国模具工业协会数据，2019年我国模具子行业总销售收入中塑料模具占比最大，约占45%；冲压模具约占37%；铸造模具约占9%；其他各类模具共计约占9%。

　　图表13 2019中国模具行业市场份额按品类拆分资料来源：中国模具工业协会，转引自前瞻产业研究院，华创证券汽车冲压模具用量较大，为冲压模具主要应用场景。

　　冲压模具根据工艺性质，可以分为：冲裁模、弯曲模具、拉伸模具；根据工序组合程度可以分为：单工位模、复合模、级进模和传递模；根据冲压时的温度情况可以分为：冷冲压模具、热冲压模具等。

　　在冲压模具下游应用行业中，汽车制造业模具使用量较大，在美国、德国、日本等汽车制造业发达0 100 200 300 400 500 600 700 800 9H1冲压件模具自动化产品电池箱体、轻量化结构件其他业务-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 12022冲压件模具自动化产品电池箱体、轻量化结构件其他业务塑料模具,45%冲压模具,37%铸造模具, 9%其他模具, 9%威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 11 国家，汽车模具行业产值占模具全行业产值的40%以上，在我国有1/3左右的模具产品是为汽车制造业服务的。

　　图表14 公司汽车冲压模具产品资料来源：公司招股说明书汽车零部件产业是汽车工业发展的基础，是汽车工业的重要组成部分。

　　整车的零部件数量大约为3万个，按功能通常可分为汽车发动机系统零部件、汽车车身系统零部件、底盘系统零部件、电气电子设备和通用件等几个大类。

　　按照材质分类，可分为金属零部件和非金属零部件，其中金属零部件占比约为60%-70%，非金属零部件占比约30%-40%。

　　汽车车身的金属件几乎全部为冲压件。

　　汽车冲压件，主要是指通过压力机和冲压模具对金属材料施加外力，使之产生塑性变形或分离，从而获得所需形状和尺寸的工件，广泛应用于汽车覆盖件、白车身系统、座椅系统、仪表系统及排气系统等部件。

　　作为汽车零部件的重要组成，冲焊零部件在汽车上的应用非常广泛，汽车生产和制造工艺中有60%-70%的金属零部件都需冲压加工成型，平均每辆车上包含1000-1500余个冲压部件，包括车内支撑件、结构加强件以及车身上的各种覆盖件等零部件，单车配套价值超1万元。

　　图表15 汽车冲压件应用广泛资料来源：公司招股说明书威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 12 （二）受益海外车型周期，内生外延冲压模具业务蓄势待发碳中和迫在眉睫，新能源汽车出货量快速提升。

　　随着电池技术的不断进步，新能源汽车的续航里程不断提高，充电时间也在不断缩短，新能源汽车越来越能够满足消费者的需求。

　　同时，各国政府对新能源汽车的发展提供了大量的政策支持，包括补贴、税收优惠、购车优惠等，这些政策有效地推动了新能源汽车市场的快速发展。

　　根据Ev-Volumes数据，预计2023年全球新能源汽车出货量将达到1410万辆，同比提升27%，渗透率达到16%，主要由中国新能源汽车市场的强劲表现所推动；该机构同时预测，至2035年全球新能源汽车总出货量将达到约7450万台，期间CAGR高达14.88%，届时新能源乘用车渗透率将提升至68%。

　　图表16 2022-2035E全球新能源乘用车出货及渗透率情况资料来源：EV-Volumes，华创证券欧美新车型周期启动，冲压模具需求大幅提升。

　　根据Canalys数据显示，2023H1中国新能源汽车销量占全球市场份额的55%，欧洲和美国分别为24%和13%；而根据世界汽车工业协会（OICA）数据显示，2022年全球汽车销量约为8163万辆（包含新能源车和传统燃油汽车），其中中国汽车2702万辆，仅占全球总量33%，欧洲和美洲分别占比19%和26%，由此可见中国在新能源车发展中抢得新机。

　　从渗透率角度看，根据Ev-Volumes数据，预计2023年中国大陆、欧洲、北美市场的新能源汽车渗透率将分别达到33%、21.4%和9.5%，欧美提升空间广阔，该机构预测至2035年中国大陆、欧洲和北美市场的新能源汽车渗透率将分别提升至83%、95%、77%。

　　在巨大的市场需求的驱动下，海外传统车企纷纷积极寻求变革，为此大众集团推出了MEB平台专门用于生产电动车，同时也开发了ID系列的电动车，包括ID.3、ID.4等。

　　根据彭博咨询研究报告显示，大众集团预计在2024年生产超过200万辆电动车，超过特斯拉，并在2025年产量再增长一倍以上。

　　通用、福特、本田等传统巨头车企也纷纷加快电动化的转型，各大厂商的新车型加速推出，而新车型往往需要全新的冲压模具，为车用冲压模具行业带来全新活力。

　　冲压模具是整车制造中不可或缺的关键工具，近年来随着汽车电动化的发展，新车型的迭代加快，推动冲压模具的更新换代，冲压模具市场规模持续增长。

　　公司自创立以来便深耕海外汽车模具市场，现已进入尼桑北美，麦格纳集团、博泽集团等国际知名汽车制造商及一级零部件供应商的供应体系，建立起深厚的客户基础和良好的行业口碑，随着海外新能源新车型的推出加速，公司模具业务将深度收益。

　　图表19 全球汽车冲压模具市场规模（亿美元） 图表20 中国汽车冲压模具市场规模（亿元） 资料来源：Intellect Insights Journal，华创证券 资料来源：华经产业研究院，华创证券内生外延，全球化产能布局雏形已显。

　　为进一步开拓北美市场，贴近客户，2022年公司通过在美国特拉华州新设全资子公司VTIndustriesDELAWAREINC.（威唐工业特拉华有限公司），在美国得克萨斯州奥斯丁市新设成立VTIndustries TEXASInc.（威唐工业得克萨斯有限公司），从事汽车工程技术服务和汽车零部件生产销售业务。

　　公司将通过奥斯汀生产基地和德国孙公司更好本土化的服务于公司主要海外客户群体，与拟投资建设中的上海奉贤生产基地，积极开展产业整合协同，0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%中国大陆欧洲北美379.1 490.8 0 100 200 300 400 500 6002023E 2030E全球汽车模具市场规模（亿美元）344 420 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 71汽车冲压模具市场规模yoy威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 14 建立公司在前沿市场与技术的据点，向全球汽车行业的主要集团化主机厂与大型一级零部件供应商提供更好更快的多产品优质服务以扩大全球的市场份额，从而进一步提升公司经济效益。

　　（三）配套头部大客户，冲压件业务弹性充裕汽车冲压件应用广泛，单车价值量近万元。

　　现代汽车制造工艺中有60%-70%的金属零部件需冲压加工成形，每辆车上包含1000-1500余个冲压件不等。

　　取中间值单车1250个冲压件，根据威唐工业2020年年报数据测算得冲压件单价为9.8元/件，考虑到各企业生产的冲压件因其性能、质量等因素存在价格差距，所以在此粗略估计单车所需冲压件价值约1万元左右。

　　根据世界汽车工业协会（OICA）数据显示，2022年全球汽车销量约为8163万辆，则2022年全球汽车冲压件市场约8163亿元。

　　自动化控制能力是冲压件产品质量的核心保证，为了适应市场发展，公司积极主动提高工业自动化水平，增加产品附加值，满足客户对产品的更高要求。

　　目前，威唐冲压生产基地已配备一系列自动化生产设备如自动传送系统、自动焊接中心、铆接中心及可视化生产管理系统等以确保产品高精度、生产高稳定性和人员高效率，确保所有产品在量产过程中都能达到统一的质量标准。

　　研发端公司冲压件与模具协同研发享一体化优势，自主研发了以自动化线组立和调试为核心的完整产线调校技术，此外公司使用仿真手段对冲焊零部件的回弹变形进行准确预测，进而获得模具型面的回弹补偿量，有效控制了模具型面的回弹，满足了具有复杂曲面、且精度要求高的冲焊件的生产要求，实现型面偏差0.015mm以内的关键技术指标。

　　公司冲压件产品品类齐全，覆盖车轮罩、油箱、流水槽、导轨、仪表盘支架等品类。

　　图表23 公司汽车冲压件产品品类齐全资料来源：公司定增说明书绑定核心客户，增长弹性充裕。

　　特斯拉是全球新能源车头部客户，2018年到2022年4年间实现了销量从24.5万辆到131.4万辆的跨越。

　　为保持持续竞争力，一方面特斯拉推动爆款车型Model3和Model Y的升级，如2023年9月Model3在上市七年后迎来了首次改款，Model Y也于一个月后宣布改款升级；另一方面特斯拉持续推出新车型，2023年11月30日特斯拉电动皮卡Cybertruck交付活动在特斯拉得克萨斯州超级工厂举行，Cybertruck正式开启销售。

　　公司与特斯拉深度合作，在冲压件模具等多产品线）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 16 根据公司定增募集说明书数据，截止2023年9月30日，公司的冲焊零部件产能为2577.74 万件，募投新增产能3500万件，而特斯拉的预测需求占本次募投项目产能消化比重为57.48%，募投项目扩产倍数较高、对主要客户特斯拉的依存度亦较高。

　　随着特斯拉原有车型改款升级、新车型推出公司冲压件业务亦有望迎来新一轮发展。

　　图表24 2018-2022特斯拉全球汽车销量 图表25 新旧Model 3外观对比资料来源：特斯拉官网，华创证券 资料来源：Zecar （四）增资扩产进入发展快车道公司自上市后先后进行两次直接融资，分别用于冲压模具和冲焊零部件的产能扩张。

　　在2020年发行可转债，募集资金净额3.01亿元，用于大型精密冲压模具智能生产线日，大型精密冲压模具智能生产线建设项目已完成投资进度51.73%，预计2024年初项目可以达到预期可使用状态。

　　面对日益增长的新能源汽车市场需求，公司作为汽车冲压模具与零部件生产复合型企业，增资扩张加速公司在新能源领域的布局，进一步加深公司在冲压模具领域的综合竞争力。

　　2023年，公司向特定对象发行A股股票，募集资金3.46亿元，用于投资子公司威唐斯普零部件在上海市奉贤区实施“新能源汽车核心冲焊零部件产能项目”的建设计划；子公司与当地政府签署了用地投资协议书，计划通过建设新能源汽车核心冲焊零部件生产基地，扩大公司现有的冲焊零部件产品产能，提高核心冲焊件产品市场份额的同时，实现降本增效，加强公司未来核心竞争力。

　　目前，公司的冲焊零部件产线的整体产能已相对饱和，待上海冲焊零部件生产基地建设完成后，将对公司冲焊零部件产能有较高的补充，可新增约年均3,500万件冲焊零部件的生产能力，有助于公司在面临主要客户的新车型或新项目量产定点配套，亦对公司引进更为优质的人才和技术、优化管理能力，进而扩大公司在冲焊零部件市场的份额。

　　图表26 公司产能情况产品类别图示工厂面积（㎡ ）生产基地2022年销售数量2022年销售额精密冲压模具49000 江苏无锡&安徽芜湖317套3.81亿元245200 367500 499550 936172 1313851 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 12022特斯拉汽车销量（台）威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 17 冲压件10000江苏无锡1752.33万件3.62亿元自动化产品2000江苏无锡20套0.05亿元电池箱体及新能源轻量化产品3500江苏无锡1,374套0.28亿元资料来源：公司官网、2022年年报，华创证券三、盈利预测我们进行盈利预测的关键假设为：1）全球宏观经济整体走势平稳，下游汽车行业需求稳定，新能源车渗透率保持提升；2）公司新增产能如期落地投产。

　　具体分业务来看：1）冲压模具：公司凭借十余年的深耕发展，已形成从前期工艺流程设计分析、冲压工艺模拟分析、到后期的模具设计制造、零部件批量生产的完整技术生产工艺，拥有行业领先的研发能力。

　　公司招股书显示，2014-2017Q1公司模具业务前十大客户均为海外一线零部件厂商，前十大客户占比依次为73.61%/78.60%/83.57%/96.91%；公司可转债募集书显示，公司2017-2020H1模具业务前五大客户占比分别为63.61%/70.93%/58.26%/69.96%，上榜客户包括尼桑、奇昊、马丁瑞尔、玛特苏、博泽、科尔士、TSG集团和麦格纳等海外零部件头部厂商；公司2022年年报显示，公司模具产品主要以出口为主，客户仍旧主要为欧美地区的整车制造商及国际知名汽车零部件一级供应商。

　　在需求端，大众、通用、福特、本田等传统巨头车企纷纷加快电动化的转型，各大厂商的新车型加速推出。

　　其中，福特计划到2023年底年产60万辆电动汽车、2026年底超过200万辆的目标前进，该公司同时预计到2030年电动车将占其全球销量的一半；而根据彭博咨询研究报告显示，大众集团预计在2024年生产超过200万辆电动车，超过特斯拉，并在2025年产量再增长一倍以上。

　　新车型往往需要全新的冲压模具，为车用冲压模具行业带来全新活力，公司经过长期耕耘，目前已与尼桑北美，麦格纳集团、博泽集团、李尔公司等业内知名海外企业建立较为稳定的合作关系，其中李尔公司2020-2022年营收规模分别为：170.46亿/192.63亿/208.91亿美元，经营水平整体呈平稳上升态势，2023年前三季营收为176.26亿美元，同比增长13.56%，延续增长趋势；公司产品最终配套应用于保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹、路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒、本田等全球知名汽车集团旗下的众多车型，有望充分受益本轮海外车型周期对模具业务拉动。

　　在供给端，公司内生外延并举，一方面通过可转债项目在国内积极扩产，2021/2022/2023Q3公司固定资产分别达到2.36/3.58/4.55亿元，优质资产不断积累；另一方面通过德国子公司于2023年成功并购海外模具厂商，持续扩充产能。

　　德国子公司是一家深耕欧洲市场50多年的Class A级汽车冲压模具制造商，主要客户为德威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 18 国主要汽车主机厂及大型汽车零部件供应商，2021年全年实现营收约914万欧元，折合人民币约为7100万元。

　　本次股权收购后，公司将以该子公司作头拓展欧洲区业务的核心海外平台，通过母公司与德国子公司产业资源的对接，整合两者优质的客户资源和差异化技术与产品储备，有望进一步发挥协同效应，提升公司在全球市场的知名度和竞争力，扩大市场份额，增强长期盈利能力。

　　2020-2023年，受疫情及下游整车厂车型换代周期等因素影响，公司模具业务体量小幅收缩；随着疫情影响逐步退散，电动化浪潮下海外传统车厂车型换代节奏加速，同时公司自身技术与产能储备日益完善，公司模具业务有望重回高增轨道。

　　因此，我们预计2023-2025年公司冲压模具产品销售收入增速分别为-4.8%/81.4%/32.5%；毛利率方面，考虑到海外新车型模具毛利率高同时公司模具业务产能利用率提升，预计2024及2025年毛利率将提升至40%，故我们预计2023-2025年公司冲压模具产品毛利率水平为33%/40%/40%。

　　2）冲压件：公司以多年在模具领域的积淀为依托，自主建立了多条冲焊产线，拥有制造和研发优势，核心客户为特斯拉，该业务将深度受益于新能源汽车行业高速发展的红利。

　　根据特斯拉财报会表述22年底上海工厂产能为大于75万，直到2023Q3产能才提升到大于95万，因此23特斯拉上海产能增长有限，随着特斯拉上海工厂23Q3产能释放冲压件需求增加，同时特斯拉改款车型冲压件价值量提升（22年公司冲压件均价20.7元，公司募投项目为特斯拉上海新增产能准备，2种主要冲压件单价预计分别为35元和45元），随着公司上海新增产能落地，公司特斯拉收入增速预计快于特斯拉上海产能增速。

　　因此我们预计2023-2025年公司冲压件产品销售收入增速分别为16%/35.7%/66.2%；毛利率方面，考虑冲压件产能利用率上升&募投项目冲压件单价高毛利率较高，公司毛利率提升，故我们预计2023-2025年公司冲压件产品毛利率水平为14%/15.5%/16% 综上，我们预计2023-2025年公司的营业收入为8.32/12.82/18.83亿元，整体毛利率水平为23.51%/28.85%/27.63%。

　　展望未来，随着新品导入逐步完成，核心客户逐渐稳定，同时公司业绩进入持续放量期，规模效应下各项费用率预计将持续优化。

　　关于2023年盈利预测：2023年前三季度公司实现归母净利润0.15亿元，同比下滑68.69%；公司2023年业绩承压，主要系：1）受行业整体景气度影响，公司短期销售承压，导致营收增速下滑；2）为支持公司未来业绩成长，公司通过定增扩产与投资并购在全球范围内积极扩张各业务条线）公司正处于客户拓展与新品导入密集期，研发与销售费用处于高位，影响整体利润表现。

　　公司经过十余年深耕，形成了冲压模具和冲压件两大板块，冲压模具受益于海外车型周期，冲压件绑定大客户积极扩产。

　　参考可比公司瑞鹄模具、拓普集团等估值，可比公司均值为19x，考虑到公司客户为特斯拉等海外优质客户，预计业绩增速更高，因此应给予40%溢价，给予公司24年27倍PE估值，对应目标价24.3元，首次覆盖给予“强推”评级。

　　国家宏观政策的周期性调整，宏观经济运行呈现的周期性波动，都会对汽车市场产生重大影响。

　　汽车行业的周期与经济周期保持正相关。

　　公司是以汽车冲压模具为主的出口型企业，并向国内市场提供汽车冲焊零部件业务，其配套车型的产销量也必然受到经济周期性波动的影响。

　　模具业务毛利率高、营收占比高，若公司模具业务营收不及预期将对公司24/25年业绩预测产生影响。

　　2）扩产进度不及预期：公司为应对快速扩充需求积极进行产能建设，冲压件收入预测依赖于新产能释放，如扩产进度不及预期将影响公司业绩。

　　3）行业竞争格局加剧：目前国内汽车冲压模具行业多数为中小型企业，行业集中度较低，其产品主要集中在中低端领域，而中高端汽车冲压模具生产制造企业相对较少。

　　但是随着行业市场规模的扩大，产业集群从欧美等发达国家更进一步向中国转移，将吸引越来越多的企业进入汽车冲压模具行业，导致行业竞争加剧。

　　公司作为行业内知名企业，如威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 20 不能及时抢占市场先机，完成技术更新，完善产品类型，提高产品质量，增强自身在高端产品竞争力，将面临市场份额下降及经营业绩下滑的风险。

　　4）对单一客户依赖度较高：公司冲压件业务对单一大客户依赖度较高，如果该客户需求终止或产生较大变化，会对公司经营产生不良影响。

　　5）模具业务毛利率不及预期：新车型冲压模具毛利率通常高于老旧车型，但如果由于特殊市场供需情况出现，新车型冲压模具的毛利率有可能不及预期，对公司业绩产生不良影响。

　　假设公司2024&2025年模具业务毛利率显著低于预期5pcts，仅为35%，则将导致公司同期整体毛利率降低为26.28%与25.32%；公司同期净利润将降低为1.32亿与2.23亿元。

　　曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。

　　2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。

　　联席首席研究员：岳阳上海交通大学硕士。

　　高级分析师：熊翊宇复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。

　　研究员：吴鑫复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。

　　助理研究员：张文瑶哈尔滨工业大学硕士。

　　威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 23 华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监 张菲菲北京机构副总监 刘懿副总监 侯春钰资深销售经理 过云龙高级销售经理 蔡依林高级销售经理 刘颖高级销售经理 顾翎蓝高级销售经理 车一哲销售经理 深圳机构销售部张娟副总经理、深圳机构销售总监 汪丽燕高级销售经理 张嘉慧高级销售经理 董姝彤销售经理 王春丽销售经理 上海机构销售部许彩霞总经理助理、上海机构销售总监 官逸超上海机构销售副总监 黄畅上海机构销售副总监-2552 吴俊资深销售经理 张佳妮高级销售经理 蒋瑜高级销售经理 施嘉玮高级销售经理 朱涨雨销售经理 李凯月销售经理 张玉恒销售助理 广州机构销售部段佳音广州机构销售总监 周玮销售经理 王世韬销售经理 私募销售组潘亚琪总监 汪子阳副总监 江赛专资深销售经理 汪戈高级销售经理 宋丹玙销售经理 威唐工业（300707）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 24 华创行业公司投资评级体系基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。

　　公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。

　　行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

　　分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

　　本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

　　本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。

　　本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。

　　在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

　　本公司在知晓范围内履行披露义务。

　　报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。

　　本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。

　　客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

　　本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

　　本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。

　　未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。

　　如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

　　证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。

　　华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A 地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层邮编：100033邮编：518034邮编：200120 传真传真传真 会议室会议室会议室

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